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Dans un marché sucrier local aux perspectives de croissance faibles, où la consommation de sucre par habitant est vouée à diminuer au cours des prochaines années, Cosumar a commencé à exporter en 2013 pour générer de la croissance et améliorer sa rentabilité. Depuis, le groupe fonctionne à pleine capacité, et toute croissance supplémentaire du chiffre d'affaires ne pourrait être générée que par un effet de prix positif sur les exportations. Une configuration que le groupe souhaite soigner avec la décision récente d'augmenter sa capacité de raffinage de 500 KT à Sidi Bennour. Cette nouvelle capacité devrait être opérationnelle d'ici la fin de 2024 et portera la capacité de production totale du groupe à 2,5 MT.

À la lumière de cette annonce, les équipes de CFG Bank ont mis à jour leur modèle d'évaluation et ont révisé à la hausse leurs prévisions financières et leur objectif de cours. 

Les analystes de CFG Bank font l'hypothèse d'une montée progressive en puissance des volumes d'exportation. Ainsi, selon leurs prévisions, le groupe n'atteindra sa pleine capacité de production (2,5 MT) qu'en 2028. Cette nouvelle capacité sera progressivement absorbée avec une augmentation des volumes d'exportation de 25 % à partir de 2025. 
Les analystes font également l'hypothèse que la sécheresse actuelle devrait persister à court terme. Ils n'anticipent donc pas de hausse importante de la proportion de sucre produit localement à partir de betteraves et de cannes à sucre cultivées localement. 

Sur la base de ces prévisions, les analystes s'attendent à ce que les revenus consolidés croissent à un taux annuel de 7,8 % au cours de la période 2023-2028. La croissance du chiffre d'affaires sera principalement tirée par les volumes d'exportation résultant de l'augmentation de la capacité de raffinage récemment annoncée par le groupe. Les prix de vente à l'export devraient rester stables cette année. Le chiffre d'affaires au Maroc devrait rester relativement stable à 1,2 MT par an. "Nous souhaitons souligner que l'activité d'exportation a un impact majeur sur les niveaux de rentabilité du groupe", précise-t-on. 

Plus l'écart de prix est élevé, plus la rentabilité est élevée et vice-versa. Selon le scénario de base, les marges d'EBITDA et d'EBIT devraient croître à un taux annuel de respectivement 5,6 % et 7,1 % entre 2023 et 2028. Les marges d'EBITDA et d'EBIT devraient atteindre respectivement 12,4 % et 10,1 % d'ici 2028. "Nous tenons à souligner que le simple raffinage de sucre brut importé génère des marges plus faibles que l'extraction de sucre à partir de plants sucriers. Par conséquent, l'augmentation des exportations (raffinage de sucre brut importé) entraînera une dilution des marges, comme cela a été le cas au cours des dernières années. Cette érosion des marges a été encore accélérée par la baisse de la production de plants sucriers au cours des trois dernières années, ce qui a conduit à une augmentation des importations de sucre brut pour satisfaire la demande locale", explique-t-on.

Avec un prix cible estimé à 221 dirhams par action, représentant un potentiel de hausse de 16 %, les analystes recommandent aux investisseurs de conserver leurs actions Cosumar, principalement en raison de son savoir-faire et de son rôle de leader sur le marché marocain. De plus, la solide structure financière de Cosumar et ses efforts pour moderniser la production nationale devraient permettre au groupe de saisir des opportunités de croissance, tant au Maroc qu’en Afrique.