Marchés

Au Maroc, la dynamique structurelle reste favorable. L’unification des régimes d’assurance maladie public et privé continue d’élargir l’accès aux soins privés, dans un contexte où les autorités visent une couverture médicale universelle à l’horizon 2030. Cette évolution soutient la demande adressée aux établissements d’Akdital, dont le maillage territorial s’est fortement densifié ces dernières années. Néanmoins, la disponibilité de ressources médicales qualifiées commence à peser sur le rythme d’ouverture de nouvelles capacités. Beltone a ainsi revu à la baisse ses prévisions de croissance du nombre de lits sur la période 2025-2030, avec une estimation ramenée à environ 7.000 lits en 2030, contre 8.400 précédemment anticipés.

Cet ajustement n’a toutefois qu’un impact limité sur les perspectives financières consolidées. La modération de la croissance domestique est compensée par une accélération marquée des projets hors du Maroc. Akdital a engagé un programme d’investissement régional de près de 1,4 milliard de dollars, reposant largement sur un modèle « asset-light » via des partenariats avec des développeurs locaux, notamment en Arabie saoudite. Le groupe finance directement environ 160 millions de dollars dans ce cadre.

En Arabie saoudite, Akdital a déjà pris le contrôle opérationnel de l’hôpital Al Mishari à Riyad et finalise l’acquisition de l’hôpital Al Bishri à La Mecque, avec une mise en service attendue au premier semestre 2026. Ces actifs constituent le socle de la stratégie Moyen-Orient du groupe, qui prévoit l’implantation d’un siège régional à Riyad. Parallèlement, le développement se poursuit aux Émirats arabes unis, avec deux établissements programmés à l’horizon 2027, dont l’un est déjà en construction.

L’expansion africaine est également renforcée par l’acquisition du groupe hospitalier Taoufik en Tunisie pour 90 millions de dollars. Cette opération, réalisée sur la base d’un coût par lit en ligne avec les standards historiques du secteur, est jugée relutive par les analystes.

Sur le plan financier, Beltone anticipe une croissance annuelle moyenne de l’EBITDA de l’ordre de 27 % sur la période 2025-2030. Les marges devraient rester globalement stables, malgré les coûts de montée en charge des nouveaux établissements. La révision favorable du taux effectif d’imposition, tirée par la montée en puissance des activités dans les pays du Golfe et par une normalisation progressive de la fiscalité au Maroc, conduit en revanche à une revalorisation sensible des prévisions de bénéfice net et de résultat par action.

À 1.257 dirhams, le titre Akdital se traite actuellement sur la base d’un multiple EV/EBITDA 2026 estimé à 12,4 fois, un niveau jugé attractif au regard du profil de croissance et de rentabilité du groupe. Le potentiel de hausse implicite vers l’objectif de cours ressort ainsi à près de 49%, selon Beltone, même si plusieurs risques subsistent, notamment un ralentissement plus marqué des ouvertures de lits, une pression sur les coûts d’exploitation ou une intensité capitalistique supérieure aux hypothèses retenues.