Marchés

Tenant compte des conditions climatiques moins favorables et du renchérissement de la facture énergétique, AGR a réajusté son scénario d’évolution des marges sur la période 2022-2023. Par ailleurs, elle maintient une contribution positive de l’activité export et du projet Durrah. « Techniquement, nous assistons à un relèvement du taux d’actualisation du titre sous l’effet de la hausse de la prime de risque relative aux Actions et des rendements obligataires », écrit le bureau de recherche dans une note datée du 3 octobre.

À l’issue de sa valorisation DCF, le bureau ressport avec une valeur économique de Cosumar de 16.441 MDH. Après l’incorporation de sa valorisation de la participation de 43% détenue par le Groupe dans la raffinerie Durrah en Arabie Saoudite (2,4 MMDH) et la déduction de l’endettement net récurrent (377 MDH), la valeur des capitaux propres ressort ainsi à 18.463 MDH.

« Cette valeur des CP correspond à un cours par Action de 195 DH contre 240 DH initialement. En raison de la correction du titre en Bourse, observée depuis notre dernière Recommandation en date du 29/09/2021, nous croyons que le titre Cosumar est aujourd’hui correctement valorisé. Au final, nous révisons notre recommandation de Vendre à Conserver », indique-t-on dans la note.

Ajustements des prévisions de croissance 2022-2023

Voici les principaux ajustements opérés par AGR pour 2022-2023 :

-Une forte croissance de l’activité Export de 36% à 3,96 MMDH en 2022E dans un contexte marqué par des pressions visibles sur l’Offre mondiale. Avec un prix élevé du pétrole, une bonne partie de la production de la canne à sucre brésilienne est orientée vers des produits énergétiques de substitution à l’image de l’éthanol. Ainsi, nous anticipons une croissance du CA consolidé de +12,2% en 2022 avant de se consolider en 2023;

-Une baisse de l’EBE 22E consolidé de -6,1% à 1.736 MDH, soit une marge de 17,0% en 2022E. Cette baisse est justifiée principalement par l’envolée du cours moyen du charbon de +189% passant de 137 $/T en 2021 à 396 $/T en 2022E. Par mesure de prudence, nous retenons une légère baisse de l’EBE en 2023E (soit -1,2%) dans la mesure où le Charbon poursuit sa tendance haussière avec un prix autour des 450 $/T actuellement. En effet, le charbon demeure le principal intrant au niveau de la structure des coûts variables de Cosumar ;

- Une baisse du RNPG de -9,1% en 2022E à 693 MDH. Cette correction relativement plus prononcée que celle de l’EBE s’expliquerait en partie par le relèvement de la Contribution Sociale de Solidarité à 5,0% contre 3,5% initialement. Par ailleurs, le RNPG du Groupe afficherait une reprise de +7,8% en 2023E soutenu par la montée en puissance de la contribution de Durrah (+80 MDH) qui atteindrait sa vitesse de croisière en termes de production. Ce nouveau projet est consolidé selon la méthode de mise en équivalence.