Marchés

L’exercice 2025 restera comme un millésime exceptionnel. Le MASI a progressé de +27,57%, signant l’une de ses meilleures performances historiques, tandis que la capitalisation boursière a franchi un seuil symbolique en dépassant les 1.000 milliards de dirhams. Cette dynamique a été portée par un environnement macroéconomique favorable, une forte amélioration des résultats des sociétés cotées et un regain marqué de la participation des investisseurs, notamment particuliers.

À l’horizon 2026, BKGR invite à changer de grille de lecture. Le marché évolue désormais dans un environnement FANI- Friable, Anxiogène, Non-Linéaire et Incompréhensible, caractérisé par une fragilité accrue des équilibres globaux, une ambiguïté sur la trajectoire macrofinancière internationale, une non-linéarité des cycles économiques et boursiers et une incertitude persistante quant au rythme et au séquencement des ajustements de marché. Dans ce contexte, la performance boursière devrait davantage refléter la capacité des entreprises à délivrer de la valeur réelle, plutôt qu’une simple expansion des multiples.

À court terme, BKGR n’exclut pas une phase de prises de bénéfices, susceptible d’intervenir autour des mois de février et mars, à l’approche de la publication des résultats annuels 2025 dans un contexte de niveaux de valorisation élevés sur certains segments et de repositionnement tactique des portefeuilles.

Un socle macroéconomique toujours porteur

Sur le plan macroéconomique, BKGR table sur une poursuite de la dynamique de croissance au Maroc. Après +5,0% estimée en 2025, la croissance économique est attendue à +4,5% en 2026, soutenue principalement par la demande intérieure. L’inflation, quant à elle, resterait contenue autour de 1,3%, après 0,8% estimée en 2025, confirmant l’installation d’un environnement de prix maîtrisé.

Cette trajectoire repose sur plusieurs moteurs internes clairement identifiés :

- la poursuite des investissements publics et privés, notamment dans les infrastructures liées à la CAN 2025 et à la Coupe du Monde 2030,

- le regain attendu de la valeur ajoutée agricole, favorisé par une pluviométrie exceptionnelle et une campagne céréalière qui pourrait, dans un scénario optimiste, dépasser les 100 millions de quintaux,

- et la bonne tenue du secteur touristique, qui a enregistré 19,8 millions d’arrivées à fin décembre 2025, contribuant à la dynamique des services et à la résilience de la croissance.

Capacité bénéficiaire : retour à un rythme plus soutenable

Après une année 2025 estimée par une progression exceptionnelle de la capacité bénéficiaire (+30,8%), BKGR anticipe en 2026 une croissance plus modérée mais toujours positive des résultats des sociétés cotées, estimée à +7,7%. Ce ralentissement traduit moins un essoufflement qu’un retour à une trajectoire plus normalisée, après un cycle de rattrapage rapide.

Dans ce contexte, la création de valeur boursière devrait reposer davantage sur l’exécution opérationnelle, la discipline financière et la capacité des entreprises à préserver leurs marges dans un environnement international plus contraint.

À court terme, une phase de prises de bénéfices pourrait intervenir autour des mois de février et de mars, à l’approche de la publication des résultats annuels 2025 dans un contexte de niveaux de valorisation élevés sur certains segments et de repositionnement tactique des portefeuilles.

Un cadre financier encore favorable aux actions

Sur le plan monétaire et financier, BKGR souligne la persistance d’un environnement relativement accommodant. Bank Al-Maghrib a confirmé le statu quo monétaire lors de sa dernière réunion en décembre, tandis que le marché obligataire s’oriente vers une consolidation des taux.

Le resserrement de l’écart entre le rendement des actions et celui des obligations, avec un écart BDT 10Y / Dividend Yield 2025 réduit à +7 points de base, améliore la lisibilité des arbitrages d’allocation d’actifs. Parallèlement, le renforcement de la participation des personnes physiques, dont la part dans les volumes a atteint 30% au T3 2025, continue de soutenir la liquidité du marché.

Les catalyseurs clés du marché actions en 2026

BKGR identifie plusieurs catalyseurs structurants susceptibles d’accompagner la trajectoire du marché actions en 2026 :

- Le relèvement de la note souveraine du Maroc en catégorie Investment Grade, de BB+/B à BBB-/A-3, renforçant la confiance des investisseurs et l’attractivité des actifs marocains.

- La poursuite de la dynamique d’investissement, portée par les grands projets d’infrastructures et la vigueur de la demande intérieure.

- La hausse continue des cours des métaux précieux et de base, favorable aux valeurs minières, dans un contexte de tensions géopolitiques persistantes.

- La dynamisation du marché des capitaux, soutenue par les opérations récentes et à venir (introductions en Bourse, augmentations de capital), renforçant la profondeur de la cote.

Ces facteurs positifs cohabitent toutefois avec des risques identifiés, notamment la persistance des tensions sur le commerce international, les effets du protectionnisme et le risque de résurgence inflationniste importée, susceptibles de peser sur certaines marges industrielles.

En définitive, BKGR n’anticipe pas en 2026 une simple prolongation mécanique de la hausse observée en 2023–2025. Le marché actions marocain entre dans une phase de maturité, où la performance devrait être plus sélective, plus différenciée et davantage corrélée aux fondamentaux économiques et bénéficiaires.